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研报:中泰证券:美团点评:深挖家当链价值 范围盈利可期
发布时间:2019年09月11日 10:01:25

(网经社讯)投资要点

美团为何享有高市值?

截至2019年9月9日,美团市值为4,201亿港元,在中国批发电商企业中位列前茅。我们认为,快速增长的发卖范围和高频用户群体是支撑美团高市值的基本。2019H1美团平台交易金额达2,976亿元,同比保持稳健增长;交易用户达4.23人,用户粘性也在持续晋升。作为生活办事电商龙头,美团以后依然以抽佣为主,在线营销办事进入放量增长通道,估计美团将来变现率晋升的空间依然较大年夜。

市场对美团存在哪些争议?

美团外卖作为引流核心,须要持续投入昂扬的骑手本钱和用户鼓励开支;新营业投资吃亏扩大年夜,也让市场生出美团无界线“烧钱”的噪音。但是,一方面是2019Q2美团外卖初次完成正向调剂后营业利润,另外一方面是计谋紧缩与主业协同效益较小、吃亏较大年夜的新营业,叠加共享单车折旧增添的影响,19H1吃亏大年夜幅收窄。将来美团将持续深挖餐饮家当价值链,深化平台之间的营业协同,完成交叉发卖。虽然在外卖、酒店等核心营业板块都面对着行业龙头的竞争,但美团依然具有较大年夜的竞争优势。本地生活办事市场具有足够大年夜的空间,行业格局稳定后竞争趋缓,美团盈利才能将渐渐晋升。

美团外卖营业可否完成盈利?

由于行业竞争加重,我们认为下半年美团外卖仍将持续吃亏:(1)商家是外卖支出基本,宏不雅情况下商家运营压力较大年夜,出于商家资本维稳的推敲,短期内佣金率不会大年夜幅晋升;(2)在线营销营业渐渐放量,但LBS本地生活办事半径较短,区域内商家数量和告白需求无限,外卖平台的竞价告白营业存在必定的天花板;(3)高效的骑手搜集是包管用户体验的基本,外卖是休息密集型家当,在工资和福利程度进步的趋势下,估计美团仍将保持较高的骑手本钱。经久来看,美团外卖竞争壁垒较高,测算2020年美团外卖可完成正向盈利:(1)地推团队经历丰富,云端ERP、餐饮供给链等配套办事增长商家粘性,晋升佣金率程度;(2)在线营销办事晋升变现率和毛利率;(3)骑手费率随范围增长和竞争格局趋稳而渐渐优化;(4)外卖行业增速放缓,双寡头竞争格局已成型,营销重点重新用户获得渐渐转向花费频次晋升;19H1美团交易用户鼓励占比相对价格战时代明显下滑,虽然针对低线用户的花费习气培养仍需进步投入,随着范围增长和用户粘性晋升,补贴费用有望持续优化。

美团到店酒旅营业的盈利空间有多大年夜?

测算取得2016-2018年到店酒旅营业利润为4.74/39.79/77.39亿元,是美团的核心盈利基本。到店及旅游营业增长放缓,开辟存量商户需求成为支出增长的关键。以后美团到店及旅游营业盈利重心已从抽佣改变成供给告白办事,在线营销办事支出放量。由于美团到店营业具有垄断性地位,在范围优势下将持续开辟商家营销需求,推动变现率和毛利率稳步晋升。美团酒店深耕三四线城市的本地住宿与休闲旅游需求,与主攻一二线城市商旅需求的携程构成差别化竞争,间夜量和GTV仍处于快速增长通道。与携程比拟,以后美团酒店客单价和抽佣率依然较低,随着美团加快渗透渗出一二线高端酒店市场,估计酒店营业盈利在范围增长和变现率进步的两重推力下仍将保持快速增长。

新营业的生长前景若何?

美团新营业并不是是无界线的烧钱扩大,而是容身平台核心优势,寻觅下一个盈利增长点。针对B端商户,美团供给供给链处理筹划,推动餐厅残剩价值变现:快驴进货聚合平台中小餐厅的食材推销需求,增添流畅环节和消耗率,范围推销降低餐厅原材料本钱,晋升运营效力。以后食材供给链市场范围逾越万亿元,行业竞争格局分散,快驴对接美团平台590万活泼商家,范围有望快速起量。针对C端花费者,美团完美高频生活平台,19年重点生长美团买菜等非餐外卖营业,与美团外卖构成互补,进步配送搜集应用率;同时将打车营业转型为聚合形式,应用美团平台连接用户与第三方打车办事商,以更轻资产的形式加快打车营业拓展;共享单车折旧大年夜幅增添,将加快整合,晋升用户粘性,为平台引流。

美团完玉成年盈利的预期?

我们对美团外卖、到店、酒店、新营业四个模块拆分停止盈利猜想:(1)外卖竞争壁垒高,范围效益释放将推动外卖营业完成正向盈利;(2)到店营业一家独大年夜,以告白为主导的变现形式有望持续优化盈利才能;(3)拓展高端酒店,酒店营业市占率和抽佣率将进一步晋升;(4)快驴增长可期,出行营业运营思路改变,新营业将持续减亏。估计2019年GMV达6605.95/8312.14/10232.60亿元,同比增长28.1%/25.8%/23.1%;完成营业支出930.77/1263.20/1628.36亿元,同比增长42.7%/35.7%/28.9%;营业利润为-60.94/28.96/98.08亿元,估计2020年美团可完成范围盈利。

风险提示事宜:(1)休息力供给缺乏,骑手补贴增长,外卖本钱持续上升,毛利率改良不达预期;(2)阿里持续加大年夜投入,行业竞争加重,美团用户交易鼓励开支增长,外卖营业难以完成盈亏均衡;(3)告白ROI不达预期,商家营销需求缺乏,告白支出增速大年夜幅放缓;(4)高端酒店拓展不畅,酒店营业抽佣率难以晋升;(5)快驴、美团买菜和非餐外卖投入大年夜幅增长,新营业吃亏持续扩大年夜。(来源:中泰证券 文/彭毅 龙凌波 编选:网经社)

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